由于受《證券公司債券管理暫行辦法》關(guān)于盈利、凈資產(chǎn)以及擔(dān)保條件等方面的限制，越來越多的券商傾向于定向發(fā)行債券，即私募。即便如此，從年底市場資金環(huán)境趨緊的情況來看，券商要實現(xiàn)發(fā)債難度不小。在未來一個多月的時間內(nèi)，如果券商的發(fā)債還不能變成現(xiàn)實的話，下一步的發(fā)行很可能陷入更加尷尬的境地。專家估計，明年1月1日起券商要執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》，將使得券商的資產(chǎn)至少縮水150億以上，一些券商早就不敢示人的帳面將更加難看。
集體傾向私募發(fā)債一個半月之前的10月8日，是《證券公司債券管理暫行辦法》正式施行的日子�！掇k法》規(guī)定，券商發(fā)債有公開發(fā)行和定向發(fā)行兩種方式。公開發(fā)行債券的證券公司應(yīng)為綜合類證券公司，最近一期期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于10億元，最近一年盈利；定向發(fā)行債券的證券公司，最近一期期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于5億元。2002年的統(tǒng)計資料顯示，凈資產(chǎn)超過10億元的券商有45家，凈資產(chǎn)在5億元以上的券商有70多家。
除了申銀萬國、國泰君安、海通證券、銀河證券、中信證券和宏源證券等明確宣布申請發(fā)債之外，幾乎所有符合要求的券商都在積極準(zhǔn)備發(fā)債。相較于業(yè)內(nèi)7-8%的平均融資成本，以及參考近來發(fā)行的中長期金融債4%左右的利率，選擇發(fā)行債券顯然讓任何一家券商夢寐以求。而且，除了股權(quán)融資以外，券商目前的一些融資渠道僅能解決短期資金頭寸問題，而債券融資的期限長達(dá)1至5年。
與對發(fā)債熱情步調(diào)一致相似，券商在選擇發(fā)債的方式上也表現(xiàn)出高度的雷同。從記者掌握的信息來看，幾乎所有有意發(fā)債的券商都擬選擇定向發(fā)行的方式。
相對于公開發(fā)行來說，私募只能在合格投資者之間轉(zhuǎn)讓，因而存在流動性不足、風(fēng)險高等缺點。那么，券商為什么會集體性地選擇這種對投資者吸引力不夠的私募方式呢？
多位分析師向記者表示，根本原因是難以公募發(fā)行，而券商公開解釋的所謂私募有利于加強(qiáng)與重要機(jī)構(gòu)的合作、避免信息披露使自己過度透明化、私募發(fā)行成本低、擔(dān)保條件低等理由，基本都是托詞。不愿透露姓名的一家券商老總說，大家力圖規(guī)避的都是“最近一年盈利”的標(biāo)準(zhǔn)。
據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士估計，今年全國合乎發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)的券商僅為20余家，因為“最近一年盈利”的標(biāo)準(zhǔn)，難住了2002年接近全行業(yè)虧損的大部分券商。
誰來投資券商債券為了吸引投資者購買，絕大部分公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債讓商業(yè)銀行擔(dān)任了擔(dān)保人，從而獲得了較高的信用評級。但是，商業(yè)銀行在對于擔(dān)任券商債券擔(dān)保人問題上一改對可轉(zhuǎn)債的熱情。記者從中國銀監(jiān)會政策法規(guī)司得到的消息說，銀監(jiān)會并不希望商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保。銀監(jiān)會的人士表示，銀監(jiān)會之所以對商業(yè)銀行充當(dāng)券商債券擔(dān)保人興趣索然，主要是擔(dān)心券商的經(jīng)營風(fēng)險會因這一擔(dān)保鏈而轉(zhuǎn)移到銀行系統(tǒng)來。
由于定向發(fā)債對擔(dān)保條件的要求較低，也促成券商選擇私募。同時，《證券公司債券管理暫行辦法》中規(guī)定，定向發(fā)行債券，經(jīng)擬認(rèn)購人書面同意，發(fā)行人可免于信用評級、提供擔(dān)保等。發(fā)債沒有商業(yè)銀行的擔(dān)保，或者擔(dān)保的保險系數(shù)不高，多少讓機(jī)構(gòu)投資者對投資券商債券的安全性心生疑竇。
然而，券商發(fā)債的私募之路也不平坦。券商最希望的定向發(fā)行對象就是保險公司，然而中國保監(jiān)會2003年6月6日公布的新《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》對保險公司所投資的企業(yè)債券信用評級有較高的要求，券商債券的信用評級和擔(dān)保情況無疑讓其望而卻步。
平安保險投資管理中心和中國人壽保險公司投資管理中心人士證實，保監(jiān)會明確表示不支持他們投資券商債券。
另外，目前在資本市場上相當(dāng)活躍的信托公司也可能因券商債券的低利率而無投資興趣。華寶信托投資部總經(jīng)理任志強(qiáng)就表示，信托公司不會考慮券商債券的。
記者聯(lián)系多家提出發(fā)債申請的券商，就它們債券私募選擇的投資對象提出相關(guān)詢問，但無一例外地都被拒絕了。不過，南方證券研究所副所長詹詩華相信，如果證監(jiān)會批復(fù)了券商的發(fā)債申請，券商肯定會通過動用一些特殊關(guān)系來最終完成發(fā)債計劃的。
新會計制度執(zhí)行在即券商從明年1月1日起執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》，很可能使其特殊關(guān)系網(wǎng)因資產(chǎn)急劇縮水而導(dǎo)致利益重構(gòu)。
券商目前主要執(zhí)行的是1999年印發(fā)的《證券公司會計制度-會計科目和會計報表》。按照財政部原來的計劃，是要求從2002年開始全行業(yè)執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》。后因行情低迷導(dǎo)致全國127家券商的經(jīng)營狀況不佳，擔(dān)心新制度推行會使券商雪上加霜而推遲。11月初，在財政部明文要求從2004年開始全面執(zhí)行此制度后，證監(jiān)會召集各券商老總和財務(wù)負(fù)責(zé)人召開了學(xué)習(xí)《金融企業(yè)會計制度》的座談會。上海國家會計學(xué)院CPA研究中心主任馬賢明教授說，券商執(zhí)行新制度，勢難更改了。
《金融企業(yè)會計制度》采用了追溯調(diào)整法或未來適用法，對券商過去的賬務(wù)進(jìn)行了相關(guān)處理，主要將產(chǎn)生三個方面的變化：
一、在《證券公司會計制度》的基礎(chǔ)上增設(shè)、取消或調(diào)整了以下會計科目：增設(shè)“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”、“在建工程減值準(zhǔn)備”、“無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”、“短期借款”、“預(yù)計負(fù)債”、“受托投資管理收益”、“資產(chǎn)減值損失”科目；取消了“質(zhì)押借款”和“自營證券跌價損失”科目；將“清算備付金”科目更改為“結(jié)算備付金”科目，將“受托資產(chǎn)”科目更改為“受托投資”科目，將“投資風(fēng)險準(zhǔn)備”科目更改為“長期投資減值準(zhǔn)備”科目；證券公司發(fā)生的福利費(fèi)和職工教育經(jīng)費(fèi)按規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)據(jù)實列支；如果證券公司存在由于歷史原因遺留的抵債資產(chǎn)，則應(yīng)當(dāng)增設(shè)“抵債資產(chǎn)”、“抵債資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目，按照《金融企業(yè)會計制度》的規(guī)定進(jìn)行會計處理。
二、規(guī)定交納證券結(jié)算風(fēng)險基金的賬務(wù)處理方法：證券公司根據(jù)《證券結(jié)算風(fēng)險基金管理暫行辦法》規(guī)定交納的證券結(jié)算風(fēng)險基金，作為“手續(xù)費(fèi)支出”處理，借記“手續(xù)費(fèi)支出-證券結(jié)算風(fēng)險基金”科目，貸記“結(jié)算備付金”等科目。
三、對拆出資金利息以90天為界區(qū)別情況處理。
《金融企業(yè)會計制度》的最大威力，在于能將券商的真實面目揭示出來。一位證券業(yè)人士指出，券商實際的財務(wù)困難比帳面反映的要大得多。根本原因在于，現(xiàn)在執(zhí)行的會計制度，給財務(wù)報表粉飾和利潤調(diào)節(jié)留下了空間。
券商資產(chǎn)面臨縮水？
券商現(xiàn)行執(zhí)行的會計制度最大問題有兩個，一是不能反應(yīng)自營和委托理財?shù)氖找�，二是對這些資產(chǎn)沒有相應(yīng)計提減值準(zhǔn)備。
按照現(xiàn)行操作辦法，自營證券按歷史成本入帳，每季度末，按成本與市價孰低法計提自營證券跌價準(zhǔn)備，對于成本高于市價的部分計入自營證券跌價損失，對于成本低于市價的部分，不做帳務(wù)處理。由此，一些券商往往在季末有意拉抬持有的自營證券價格，從而為其調(diào)節(jié)利潤打開空間。《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定，不管市場情況如何，券商必須按股票市價與成本孰低原則來計提減值準(zhǔn)備。也就是說，券商利用會計規(guī)則掩蓋潛虧現(xiàn)狀的泡泡，將要被刺破。
除了自營減值準(zhǔn)備令券商頭疼外，采用備抵法核算的壞賬損失，也掩蓋了可能比計提數(shù)要多得多的實際壞帳。此外，一些券商并未全面計提各項資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致虛盈實虧。
據(jù)權(quán)威專家分析，券商執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》后，減值準(zhǔn)備和相應(yīng)追溯調(diào)整，將使券商資產(chǎn)至少減少150億元，甚至可能有一些券商的凈資產(chǎn)變?yōu)樨?fù)數(shù)。馬賢明進(jìn)一步表示，虧損的券商家數(shù)會增加，盈利家數(shù)則減少。
其實，即使沒有執(zhí)行新會計制度的沖擊，券商的經(jīng)營本身就已經(jīng)顯得舉步維艱了。據(jù)巴曙松博士估計，券商2002年全行業(yè)的虧損約在數(shù)百億元左右，加上以前積累下來的數(shù)百億虧損，這些浮虧可能已接近甚至超過券商的注冊資本總金額了。眾所周知，今年的行情繼續(xù)讓券商苦不堪言。統(tǒng)計資料顯示，2003年上半年，全國126家證券公司營業(yè)收入共計131億元，凈利潤為-1.93億元。
據(jù)分析，受到新會計制度沖擊最大的是一些老牌券商。在以前的經(jīng)營中，這些券商一般有較大規(guī)模的實業(yè)投資、國債回購、股民透支、拆出資金、過橋貸款等違規(guī)投融資行為，重大或有事項和擔(dān)保事項，受托資金中的各項承諾。記者注意到，提出發(fā)債申請的相當(dāng)部分就是老資格的券商。
資產(chǎn)狀況的這種急劇變化，無疑將使由利益結(jié)成的券商特殊關(guān)系網(wǎng)發(fā)生重構(gòu)。比如一家新近增資擴(kuò)股了的券商，按照原先的會計制度計算出來的每股凈資產(chǎn)為1.50元，新股東是以此價格受讓股權(quán)的，但《金融企業(yè)會計制度》執(zhí)行后，每股凈資產(chǎn)將急劇縮水到1元以下，這勢必會引起新老股東的強(qiáng)烈利益沖突。在這種情況下，不要說再讓新老股東掏錢出來了，就是能夠維持現(xiàn)有的利益關(guān)系網(wǎng)似乎已不錯了。
年內(nèi)發(fā)債難度不小券商不約而同地集體選擇私募發(fā)債，是希望借此來提高發(fā)行的成功率。但是，年內(nèi)發(fā)債的難度確實不小。
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)劉紀(jì)鵬教授一針見血地指出，券商通過發(fā)債拿到的錢能做什么呢？彌補(bǔ)以往的虧損，有點兒說不過去吧？現(xiàn)在這種市道下，也很難買賣股票。
多位研究人士指出，資金面的高度緊張，也對券商發(fā)債構(gòu)成嚴(yán)峻的考驗。
基金為了“圍攻”長江電力，不惜大面積拋售一些重倉股，導(dǎo)致這些股票價格跳水。二級市場上的資金面緊張狀況，由此可見一斑。
資本市場以外的資金面情況，同樣不容樂觀。中國人民銀行9月21日提高存款準(zhǔn)備金率。此后，管理層推出更加嚴(yán)格的貸款措施，使得資金面捉襟見肘的局面日益加重。
此外，年底往往都是各方面資金最為緊張的關(guān)鍵時刻。一家券商動輒就幾億、幾十億的發(fā)債數(shù)額，到哪里去找這么多錢呢？
目前，券商聊以自慰之處在于，《證券公司債券管理暫行辦法》對私募只規(guī)定了凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，而無更加嚴(yán)格的盈利要求。雖然《金融企業(yè)會計制度》會讓一些大券商的帳面很難看，但5億元凈資產(chǎn)的底線不大可能被洞穿。因此，等到明年年初的資金面緊張狀況緩解后再實施發(fā)債計劃，可能是比較現(xiàn)實的。
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